汇众资讯:雷曼破产十周年 前首席经济学家警告“政府还没长记性”

编辑:依正体育 发布于2018-09-12 11:28

  2008年9月份,以雷曼兄弟破产为标志的金融危机爆发,时至今日,刚好十周年。

  金融危机到底是什么?为何会发生金融危机?金融危机可以避免吗?如果不能,其风险和冲击是否能降低或减少?

  作为雷曼破产的见证人和08年金融危机的亲历者,雷曼前全球首席经济学家Paul Sheard 在彭博上撰文写下了自己从金融危机中学到的教训:

  金融危机的发生是因为两种经济形态的存在:实体经济和货币经济,实体经济涉及生产、投资、消费,货币经济涉及货币金融的债权和债务。货币经济是实体经济的镜像反映。大多数时候,金融系统是天赐之物,可以促进经济活动和增长,支撑着人们不断提高的高水平生活标准。

  但是,货币经济是一个“无定形”( amorphous)的东西,它是一种抽象的秩序,有时甚至可以脱离实体经济而存在。

  金融危机是什么?如果金融体系产生过多的债券和信贷,资产价格严重偏离实体经济基本面,金融体系就可能失去正常秩序,陷入混乱和功能紊乱,这会将实体经济拖入衰退或萧条之中。这种情况就被描述为金融危机。

2008年9月29日,纽约时代广场上的道琼斯指数创下1987年以来的最大跌幅


2008年9月29日,纽约时代广场上的道琼斯指数创下1987年以来的最大跌幅

  如果没有政府部门,那么对于整个社会而言,储蓄是等于投资的。很直观地理解,我们可以将购买力从现在转移至未来(储蓄)的唯一方法就是在未来增加我们的生产能力(投资)。实体经济是投资的世界,而货币经济是储蓄的世界。

  问题的关键在于:实体经济天生就缺乏流动性,如人力、技术、社会资源、机构资本,但金融体系可以充分分配债权的流动性(可交易性和可赎回性)

  金融创新很大程度上就是一个炼金术的过程:从那些基础的不具备流动性的资产中,不断地提炼出更多的流动性。想象一下各种证券、基金、贷款等金融词汇,皆是如此。

  金融危机的根源就在于此:金融体系中的债权总是比基础资产更具流动性,“货币”(现金)被认为是最具流动性的资产,当投资者们(严格上应称为“储蓄者”)意识到他们的金融债权(如证券、债券、回购协议)的价格远超过基础资产的价格时,他们会倾向于驱动更多的流动性债权,将手中的安全流动性资产(如银行存款)转化为带风险流动性债权。然而,当债权人们(“储蓄者”)撤出资金时,融资的中介机构(金融机构)就会担心他们手中的资产会变成不良资产,于是收紧信贷,这会使得借款者难以融到资金。这种情况下,实体经济的融资就会面临枯竭的局面,损害实体经济发展。对于整个社会来说,流动性就是一种幻觉。这样运行的金融体系就是一个危机的预兆,注定将失败,终将会拖垮金融体系和实体经济。

  “救世主”央行

  危机爆发时,救世主——央行就会出马。央行充当着最后贷款人的角色,随时准备好出手遏制金融危机的自我毁灭过程,央行开动印钞机,以央行的流动性换取市场中非流动性资产的金融债权,帮助人们重塑信心。

  回顾10年期的金融危机,政策制定者可以学到两点最重要的教训:

  1. 从最初开始,就尽一切努力阻止金融危机进一步演变,因为危机是非常具有破坏性的;

  2. 由于金融危机的潜在性是现代金融体系设计中所固有的特点,不可能永久地摒弃掉,因而应该设计好最后贷款人的功能角色,以快速应对和有力解决危机。

  第一点决策们已经学会了,他们积极采取了措施应对危机。

2008年4月11日,七国集团的央行行长们在华盛顿财政部门前


2008年4月11日,七国集团的央行行长们在华盛顿财政部门前

  政策制定者已经做到四点:

  1. 更多地关注宏观经济和宏观金融环境,以更好地识别危机,预防危机。格林斯潘主义认为,资产价格泡沫在破灭前是无法识别的,只有在破灭后才能发现,而现在,央行们已经建立了宏观审慎体系,替代格林斯潘主义。2010年7月,奥巴马签署了《多德-弗兰克法案》,法案中创设了金融稳定监管委员会(Financial Stability Oversight Council, FSOC),旨在识别和处置整体金融风险、约束市场纪律。

  2. 要求银行更高的资本充足率,这样就可以增强银行承受亏损和应对挤兑的能力。

  3. 要求银行持有更多的流动性资产,这样就能更多地抵御债务偿还压力。