岭南股份的财务密码:营收华丽 现金流窘迫

编辑:依正体育 发布于2018-08-11 11:53

  受新型城镇化、生态环保及PPP模式(政府与社会资本合作)的多重利好推动,过去2年间,以园林施工为主业的上市公司账面上赚得盆满钵满。

  迄今已经公布2018年半年度业绩的北京东方园林(002310,股吧)环境股份有限公司(002310.SZ),上半年营业收入与净利润同比增幅均接近30%。

  另一家国内园林龙头企业岭南生态文旅股份有限公司(002717.SZ,下称“岭南股份”),经营业绩同样收割了巨幅上涨。

  尽管岭南股份暂未披露2017年上半年经营情况,但该公司预计2018年营业收入、归母净利润能够实现近1倍增长,分别至96亿元、10亿元。

  2017年,岭南股份营业收入从26亿元递增至48亿元,归母净利润由2.6亿元上涨至5.1亿元,十分华丽。

  但由于园林施工业务要求企业前期先行垫资,且市政园林PPP项目后期运营及回款周期长达8年~10年,因此,岭南股份的这些营收并非全部转化为现金回款。

  过往2个财年内,岭南园林(002717,股吧)经营活动产生的现金流入分别为17亿元、25亿元,占该公司营业收入比重为65%、52%,收现比率进一步降低。期内经营活动产生的现金流入增幅为46%,大幅低于营业收入及归母净利润涨幅。

  岭南股份依靠举借更多的债务,支撑了公司经营的资本开支。

  相较公司短期内所必须偿还的大笔贷款及应付款项,考虑到市政园林工程应收对象主要为各县市城投公司及政府部门,回款周期漫长,即便确认的营业收入与净利润增长丰厚,但缺少现金回款匹配,岭南股份的流动性状况反而窘迫。

  可调整的营业收入

  该公司营业收入主要来自三大板块。水务水环境治理业务收入8亿元,占营收比重17%;文化旅游业务收入9亿元,占营收比重19%。

  营收占比最高的是生态环境修复业务,2017年该项业务收入接近31亿元,占营收比重64%。

  据《中国经营报(博客,微博)》记者了解,岭南股份的生态环境修复业务收入大部分来自市政园林工程项目,占比8成以上。

  2017年,由于上一年新签合同逐步推进以及当年PPP政策带动,岭南股份市政园林项目订单规模不断扩大,所占该年度生态环境修复业务收入比重从2016年的78%提升到93%。

  与之对应的是地产园林类项目,因为较难实现规模效应,该类业务已经不作为岭南股份发展的重心,粗略估算2017年地产园林类项目贡献收入约2亿元。

  到2017年底,岭南股份合同金额在1亿元以上的在手项目合计39个,合同金额总计约176亿元,其中8个PPP项目合同金额44亿元,3个BT项目(建成后移交模式)合同金额4亿元,其他传统承接模式项目合同金额128亿元。

  市政园林PPP项目的运营模式主要采用BOT模式(建设、经营、转让),与BT业务模式一起,归类为融资合同模式。这类市政园林项目前期垫资金额较大,且回款周期较长。

  安永会计师事务所一位审计合伙人告诉记者,岭南股份承接市政园林项目,与收入相关,主要涉及3个概念及环节:收入确认、项目结算、回款收现。

  岭南股份园林施工业务按照完工百分比(建造成本占总成本预算)确认营业收入,而项目结算时点为竣工验收之后,所以收入确认与项目结算之间存在时间差。

  但竣工结算以后,也不意味着立刻收到现金回款。2017年岭南股份园林工程项目结算资金收现比仅保持在60%左右,应收款项规模大幅增加。

  比如,2017年岭南股份实现了24个园林项目竣工验收,合同金额共计11.5亿元,确认收入9.6亿元,项目结算金额8.6亿元,回款6亿元。

  岭南股份承接的“界首园林绿化项目施工、管养一体化项目”,属于非融资合同模式,该项目工期长达6年~8年,2017年底完工百分比为18%,累计确认了7亿元收入,当期确认收入3.7亿元,但累计现金回款只有1.6亿元,对外应收4.9亿元账款。

  “对于一个园林项目,岭南股份确认的营业收入最高,但与现金回款金额相差甚远,这类收入确认政策下,上市企业拥有较大的营收、利润调整空间。”安永会计师事务所这位审计合伙人表示,“但无论如何调高,缺少现金回款支撑。”岭南股份2017年营业收入分季度确认的金额分别为5亿元、11亿元、9亿元、22亿元。

  “不同于施工的季节性波动,园林施工业务采用完工百分比法确认收入,按月汇报工程进度并收取工程款,相比其他行业收入确认方式,受季节影响因素较小。但显然,岭南股份在半年报、年报的会计日期内确认了更高的收入。”上述审计合伙人说。